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海大集團受益行業整合持續成長可期

发布时间:2019-11-09 06:35:15

海大集团:受益行业整合 持续成长可期

水产饲料两巨头之一公司主要从事水产预混料、水产配合料、畜禽配合料的生产和销售其中水产预混料稳居行业第一,市场占有率达到20%;水产配合料高速增长,近5年销量年复合增速43%,市场占有率提升至10%,与通威股份平分秋色;畜禽饲料成为重要的业绩增长点,近5年销量年复合增速36%,2011年收入和利润贡献分别达到39%、16%

依托可复制的产业化经营模式,获得超越行业的高速成长公司2006年、2010年将水产料产业快速复制到鸡鸭料和猪料,近5年收入、净利、饲料销量年均复合增速分别达到47%、45%、39%,均高于行业33%、43%、9%的平均增速我们预计未来4年水产料依然是主要的业绩增长点,而畜禽料尤其是猪料以市场占有率为首要目标,2016年后猪料有望接棒水产料撬动公司新一轮高速成长

核心竞争力之一:突出的成本控制能力公司拥有专业的采购团队对原料价格实时跟踪,通过集中采购原料贸易调节、套期保值等方式,公司采购价格低于市场平均价格今年8月份玉米、豆粕价格大幅上升,公司准确判断,提前备料,在三季度水产养殖景气度同比下降情况下,饲料毛利率同比有所提升

核心竞争力之二:强有力的终端把控力目前水产、生猪养殖产业化水平不高,饲料企业绕过经销商直面终端可能带来经营效率低下我们认为饲料企业对于终端把控力关键在于能否持续提升养殖户、经销商收益,实现共同成长

2012年公司启动经销商伙伴成长计划,引导经销商参与服务体系,公司以技术服务为主,经销商提供非技术服务,提高养殖户养殖成功率和经济效益,进一步提高终端客户粘性目前公司客户中鱼养殖户平均每亩收益多1000元,对虾养殖户每亩多元帮助经销商降低坏账率,提供苗种、饲料、微生态制剂系列产品,增加经销商赢利点,公司经销商客户和养殖户客户双双增加

首次覆盖,给予 推荐 评级我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.59,0.78和1.06元,对应2012年11月26日收盘价15.23元的PE分别为25.7,19.5和14.4倍我们看好公司的长期发展,2013年下半年或迎来行业拐点,首次覆盖,给予 推荐 评级

风险提示:水产、畜禽养殖景气度大幅下跌、水产、畜禽养殖养殖大规模疫病、玉米、豆粕等原料价格大幅上涨、饲料安全事故

(作者:王华)

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